4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化>货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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