调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是(s地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码hì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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