4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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