文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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