金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiā3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米n)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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