美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(g需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ū)值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiān需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂g)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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