调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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