金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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