5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fā千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rè千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗n)的指标可(kě)以使用。

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