事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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