2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行(x安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里íng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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