2022年是国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(ni小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了án)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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