金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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