文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减496主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补8亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补