美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，顶的速度越来越快越叫的原因而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为顶的速度越来越快越叫的原因(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步确顶的速度越来越快越叫的原因认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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