金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上有以下(xià)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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