金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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