金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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