来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ乔丹有多高)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，乔丹有多高ong>要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业乔丹有多高规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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