近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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