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清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观(guān) | 中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王strong>

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。