私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèn网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言g)券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场(c网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言hǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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