5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门(mé哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗n)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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