美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前(qián)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xià妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确n)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(yī)赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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