上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投(tóu)资者(zhě)“进可(k卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ě)攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上(shàng)市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路(lù)径(jìng)依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目(mù)前(qián)关于(yú)可(kě)转债(zhài)的(de)退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市(shì)后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短板不能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善(shàn)配套(tào)制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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