公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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