金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(z再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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