事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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