文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(ji冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思ào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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