4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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