来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(n拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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