近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据1ma等于多少a，1ua等于多少a显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(m1ma等于多少a，1ua等于多少aù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī1ma等于多少a，1ua等于多少a)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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