文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zh高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思e)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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