文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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