来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入(rù)的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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