4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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