王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度(dù)低估时，股息率(lǜ)相应(yīng)提升，会吸(xī)引(yǐn)绝对收益(yì)资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次(cì)因绝对(duì)收(shōu)益资(zī)金追逐高股(gǔ)息(xī)而上(shàng)涨。

　　但事实(shí)上，银(yín)行(xíng)业(yè)经营层面，也(yě)已经悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那(nà)么(me)就大错特错了(le)。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见(jiàn)底(dǐ)之后，已经持续上涨了足足半年时(shí)间了(le)……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅(fú)达到27％，其中部(bù)分银(yín)行股(gǔ)涨(zhǎng)幅(fú)甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股(gǔ)快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却(què)冲高回落(luò)，调整了近两个月时(shí)间，跌(diē)幅不大，不到(dào)10％。然(rán)后(hòu)于(yú)3月(yuè)底开始上涨，近期(qī)加速(sù)上涨(zhǎng)。

　　这种事情(qíng)并不(bù)是第一次发(fā)生。过去(qù)银行股的大行情，都是在悄无声(shēng)息中默(mò)默上涨的，因为银行股(gǔ)平时关注度并不高(gāo)。等(děng)到因几(jǐ)根大(dà)线(xiàn)性(xìng)而吸引大(dà)家(jiā)来关注时，已经涨(zhǎng)幅不小了。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年。或许经历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因(yīn)为一次比较(jiào)意外的“双降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股拔地(dì)而起。但(dàn)在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月见底，然后不(bù)声不响地开始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情(qíng)况：没有明确(què)利好(hǎo)，没有明确新闻，银(yín)行(xíng)股却自己慢慢(màn)从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易，因为很(hěn)难验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利好，那么只能从资金面去(qù)猜(cāi)测(cè)：可(kě)能是估(gū)值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估值低(dī)往往意味着股息(xī)率高。因(yīn)为(wèi)：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率(lǜ)就会非(fēi)常诱人。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低(dī)至0.5倍(bèi)以下，那么计算出(chū)来的(de)股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一(yī)只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈(yíng)利能力保持(chí)，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，还能(néng)享(xiǎng)受(shòu)资(zī)本利得。当然(rán)，如(rú)果股价(jià)再(zài)跌，或盈利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就(jiù)非常像一张可(kě)转债，其(qí)市价下跌时，会(huì)有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券(quàn)价(jià)值”。

　　于是(shì)，其(qí)投资价值就出来了(le)。如(rú)果这张“可转(zhuǎn)债(zhài)”的票(piào)息率高到一定程度，显著高(gāo)过(guò)一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股(gǔ)就形(xíng)成一个(gè)隐形(xíng)的“估值底”，当估值低至一定水平时，股(gǔ)息率诱人，就会有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底在某些情况下会(huì)被打(dǎ)破，即因为一些负(fù)面因素(sù)的存在，导致市(shì)场先生觉(jué)得(dé)银行股的估值或(huò)盈利(lì)能力(lì)还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银(yín)行股那种悄无声息(xī)的(de)底部，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中(zhōng)股息(xī)率(lǜ)的资金默默(mò黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的(de)资(zī)金(jī黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗n)呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就是以股票型公募基金为代表的机构投(tóu)资者。因为他们(men)的考核要求是相对收益，因此在大多数(shù)时(shí)候，他(tā)们(men)不会因为股息率(lǜ)诱(yòu)人而买入(rù)，他们(men)的任务是战胜自(zì)己基金的基准，或(huò)者(zhě)战胜可比基(jī)金同仁。所以(yǐ)，即使股息(xī)率高，他们也(yě)很难做出(chū)赚取(qǔ)股息率的决策，这不是(shì)他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很低，这次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家银行股2022年(nián)底基(jī)金持仓比重来(lái)看，比(bǐ)重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年(nián)第一(yī)季度较上年末，大部(bù)分A股银行(xíng)股的基金持(chí)仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重降幅(fú)；单位：个百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银行指数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌(diē)（这段(duàn)时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投(tóu)资者有可能是卖出(chū)银行等股票，换仓(cāng)至计算机股票(piào)）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行情(qíng)回落(luò)后，银行股重(zhòng)拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段(duàn)时间，银行(xíng)股刚好(hǎo)和人工(gōng)智能(néng)走出了(le)一个完美的“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如(rú)个人、外资(zī)、自营、保险、资(zī)管(guǎn)等，则(zé)可能是(shì)买入(rù)的。因为这些资金不(bù)考核相对收益(yì)，更多(duō)的是(shì)追(zhuī)求绝(jué)对(duì)收益，因(yīn)此有可能(néng)是高(gāo)股息股票的青睐(lài)者(zhě)。

　　而决(jué)定他(tā)们买入的因素中，资金成(chéng)本应该(gāi)是个重(zhòng)要(yào)因素(sù)。目前(qián)，我(wǒ)国近期市场利率较低、资(zī)金充沛，其他可替代的投(tóu)资(zī)机会较少，因此股(gǔ)息率(lǜ)显得诱人。同(tóng)时，美(měi)国加(jiā)息接(jiē)近尾声，他们的资(zī)金(jīn)成本(běn)也有(yǒu)望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸(xī)引力。

　　然后我们通过数(shù)据来(lái)加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行(xíng)，并且数(shù)量还不(bù)少(shǎo)。不过保(bǎo)险资金却(què)是(shì)有进(jìn)有出，这一(yī)点有(yǒu)点与我们预期不符(fú)。基金主要在卖出。此外，还有(yǒu)些一般(bān)法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大致成立，即：在银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)极低(dī)的(de)时候，追求绝对收益(yì)的(de)资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图(tú)上也可(kě)以(yǐ)清晰看到这一(yī)点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史上很多次银行(xíng)底部启动一样，很可能是青睐高(gāo)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的(de)资金，买入低估值、高股息率的银行股。而(ér)他们的口味与公募基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明了过去(qù)半(bàn)年(nián)的银行股行情(qíng)，是追求(qiú)绝对(duì)收益的资金(jīn)，买入了高股息(xī)率的银行股。眼下，很(hěn)多(duō)银行股股(gǔ)息率(lǜ)依(yī)然较高(gāo)，而资金面依然宽(kuān)松，那么这些(xiē)高(gāo)股息率股(gǔ)票对绝(jué)对(duì)收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引(yǐn)力(lì)的。

　　那么在银行(xíng)业的经(jīng)营层面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三年期间的一些(xiē)特(tè)殊(shū)政策，已(yǐ)经出现调整的(de)迹象(xiàng)，银(yín)行(xíng)业将(jiāng)要进入新(xīn)的均(jūn)衡(héng)格局。比如，在普惠小微领域，过去几年大行承(chéng)担了一些(xiē)监管要求(qiú)，每年普惠小微信贷(dài)的增(zēng)长非常快(kuài)，投(tóu)放(fàng)利(lì)率很低，这对小微(wēi)金(jīn)融市场(chǎng)格局造成了较大影响，尤其(qí)是对(duì)一些原来从事小微业务的中小银行造成压(yā)力(lì)。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融(róng)逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅(tīng)发布《关(guān)于(yú)2023年加力(lì)提(tí)升(shēng)小微企业金融服务质(zhì)量的通(tōng)知》（银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些调整。比(bǐ)如，不再提“两增”（指单(dān)户(hù)授(shòu)信总额(é)1000万元以下小微企业贷(dài)款同比增速(sù)不低于(yú)各项(xiàng)贷款同比增速(sù)，有贷款余额的户数不低于(yú)上(shàng)年同期水平）要(yào)求，不再(zài)刚(gāng)性要求(qiú)降(jiàng)低小微(wēi)信贷(dài)利(lì)率，而是要(yào)求“合(hé)理确(què)定贷款利率”，不再(zài)提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其(qí)他(tā)方面的(de)工作要求也陆续从过去三年(nián)的阶段性(xìng)政策，慢(màn)慢回归(guī)至常态化(huà)。

　　而银行(xíng)业这几(jǐ)年(nián)由于净息差显著回落，盈利能力(lì)也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需(xū)要留存一定的利润(rùn)用于补充(chōng)资本，进而支(zhī)持下(xià)一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越低越好，需(xū)要维持(chí)一个合理利润。而目前盈利能力(lì)已经接近这一底线，所以政策也会(huì)相应(yīng)调(diào)整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合(hé)理(lǐ)利润(rùn)和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发生变化了(le)。

　　那么，有没(méi)有一种可能：那些(xiē)买(mǎi)入高股(gǔ)息股票的投资(zī)者中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不(bù)一样的味道？

　　本(běn)文为(wèi)金(jīn)融业(yè)研究方法探讨。本文不是(shì)证券研究报(bào)告，不构成任何投资建议(yì)，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的证券(quàn)或产品(pǐn)的(de)推荐。具体投资(zī)建(jiàn)议(yì)请(qǐng)参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗