4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(池子为什么被封杀jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小池子为什么被封杀(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不池子为什么被封杀及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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