4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)C越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》PI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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