调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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