金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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