4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(n三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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