文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余(yú)经(jīng)纬中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分rong>

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机(jī)构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期(qī)结(jié)束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场(chǎng)过(guò)热(rè中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对(duì)银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性(xìng)过快(kuài)收紧。