文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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