金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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