2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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