文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zē美国总统奥巴马几岁ng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、美国总统奥巴马几岁4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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