金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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