文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xùgrandgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ma意思中文翻译，grandma是什么意思译)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译