2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rá西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学n)美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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